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世联行:15Q4业绩好于预期,转型进展显著,继续强推

时间:2017-12-04 08:06来源:网络整理 作者:采集侠 点击:
世联行:15Q4业绩好于预期,转型进展显著,继续强推

新老业务齐头并进和综合盈利能力提升,拉动15Q4业绩好于预期(净利增速几乎赶上收入端)。公司15年转型进展显著,代理业务延续较快速增长,金融/资管/电商等新业务也亮点纷呈,仅顾问业务受行业景气影响而下降;尽管金融放贷量增速稍慢,但定增资金到位后将获得进一步加持。公司一直是我们近期持续重点推荐标的,主要逻辑在于业绩有增长(限制性股票激励提供进一步保障)/长期有空间(转型房地产存量资产综合服务平台)/估值已合理,目标价格中枢15元(对应16PE为35X)。

15Q4业绩好于预期。公司2015年收入和净利分别为47.1和5.1亿,同比分别增长42%和29%(15Q4分别增长50%和47%),每股收益0.35元,15Q4收入增速进一步加快,并且净利增速几乎赶上收入端,好于预期;拟每10股派现0.4元(含税)/送红股1.6股(含税)及转增2.4股。 15Q4业绩为何好于预期?1.新老业务齐头并进,15Q4收入同比增速进一步提高至50%;2.综合盈利能力提升,尽管资产减值损失增加,但规模效应等导致综合毛利率提升(同比+0.85PCT)和期间费用率下降(-2PCT),公司15Q4费用控制能力明显加强,定增背景下积极传达业绩信心。

公司转型“泛交易/类金融/大资管/互联网+”综合平台进展显著,15年传统主业(代理业务)延续较快速增长,金融/资管/电商等新业务也亮点纷呈,仅顾问业务受行业景气影响而下降;尽管金融放贷量增速稍慢,但定增资金到位后将获得进一步加持。

1.交易-行业销售端复苏及集中度提升拉动代理业务快速增长,并且规模效应明显提振毛利率:交易业务的核心是新房代理,公司15年实现代理销售额4309亿/+34%(主要得益于行业销售端复苏以及市场集中度提高,并且公司综合服务能力也显著领先),市场份额同比提升0.5PCT至5%;实现代理收入27.3亿/+26%,平均费率0.82%(-2个基点);15年末未结算代理销售额2972亿/+29%,对16年业绩构成较强支撑;并且规模效应拉动毛利率同比提升5个百分点至36.1%。

2.金融-放贷量和收入增速稍慢,融资规模扩大导致毛利率下降,但定增资金到位后将获得进一步加持:金融业务的核心是家圆云贷,15年放贷总额30亿/3.2万笔(分别增长52%/65%),每笔9.3万元,实现收入4.15亿/+58%,年底余额增加27%至20.68亿,融资规模扩大导致毛利率下降13.4个百分点至62.6%;世联集金理财产品,累计成交0.5笔,合计金额6.6亿,每笔13.2万元。尽管金融放贷量增速稍慢,但定增资金(10亿资金全部投入金融业务)到位后将获得进一步加持,资本势力加强后有望迎来新一轮高增长。

3.资管-行业因素导致顾问业务下降,基础物管稳步增长,新业务进展顺利:资管业务包括顾问和资产服务,15年顾问业务执行合约数下降11%至993个,收入下降21%至3.7亿,毛利率下降10个百分点至26.5%,主要是拿地及新开工下降等行业因素所致。资产服务包括基础物管/公寓运营/小样社区/社区管家等,综合毛利率稳定在20%,其中,基础物业管理面积288万平米/+26%,收入4.1亿/+35%;新业务方面,小样社区快速落地7个城市9个项目,收入0.14亿,首半年度即实现盈利,公寓管理收入0.05亿,社区管家已进驻全国20个城市(布局存量市场)。

4.互联网+(电商):传统的团购券模式,15年收入7.3亿/+965%,规模效应导致毛利率同比提升4.7个百分点至16.8%。

“做大入口”战略下更偏规模导向,并且资产减值损失增加,15年盈利增速低于收入端。公司15年盈利增速低于收入端,主要是毛利率略降及资产减值损失增加所致。毛利率下降(-1.3PCT)主要是收入结构因素所致,“做大入口”战略下更偏规模导向,低毛利的电商业务大幅增长,并且金融和顾问业务毛利率也有正常回落;费用方面,尽管融资规模扩大导致财务费用同比增加5600多万,但规模效应对管理费率的稀释更为显著,拉动综合费率下降1.1PCT;资产减值损失同比增加105%至1.22亿,主要原因包括:1)应收款坏账损失增加1384万至4588万,2)贷款损失增加4800多万至7567万,其中,计提贷款坏账准备增加近9百万/贷款核销6683万(商工贷4386万/家圆云贷2297万)。

世联一直是我们近期持续重点推荐标的(业绩有增长,长期有空间,估值已合理),主要逻辑:1)行业复苏和集中度提升将拉动代理业务持续快速增长,金融业务获定增加持后将迎来新一轮高增长,限制性股票激励可提供进一步保障(2016-2019年收入复合增速不低于30%/净利复合增速不低于20%);2)积极转型涵盖“泛交易/类金融/大资管/互联网+”的综合服务平台,为存量新经济的稀缺标的,长期发展空间巨大(规模高达两百万亿以上存量资产的运营/买卖/租赁/金融化);3)前期跌幅较大,高估值压力相对释放,目前市值(不考虑定增)165亿,16PE=26.5X,已进入相对合理区间,并且搜房借壳万里将于近期复牌,预计将带动房地产新经济板块;中短期内给予16PE 35X的目标估值,对应合理价格中枢为15元。

风险提示:转型进展低于预期,新业务培育导致费用压力加大。

(责任编辑:admin)
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