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[买入-A评级]博汇纸业(600966)季报点评:业绩略低 新产能奠定中期增长基础

来源:网络整理 编辑:采集侠 时间:2018-04-28

 

[买入-A评级]博汇纸业(600966)季报点评:业绩略低 新产能奠定中期增长基础


博汇纸业公告:18 年一季度实现收入17.2 亿元,同比下降15.9%;归属上市公司股东净利润2.05 亿元,同比增长4%,扣非后增长3.2%。

受销量下滑影响,Q1 业绩增速略低于预期:18Q1 公司收入同比下降15.9%,归母净利润同比增长4%,业绩增速略低于预期。价格方面,18Q1 白卡纸均价约6550 元/吨,较17 年同期上涨300+元/吨,幅度5%+。18 年白卡纸景气整体要弱一些,价格涨幅远小于铜版/胶版纸等品种,且高价格更多靠工厂端限产保价,加上年初公司对部分生产线进行改造,影响产量3%-5%,这是公司一季度收入端下滑的原因。

成本端方面,外盘针叶、阔叶浆涨幅达30%+,由于公司白卡纸原料60%是自制化机浆,因此整体仍受益于价格的上涨,我们测算18Q1 公司吨净利约550+元/吨,较17 年同期提升50+元/吨,较17Q4 环比提升也约为50+元/吨,吨净利仍保持相对高位。

盈利能力持续改善:18 年一季度公司综合毛利率28.1%,同比提升3.6pct,主要受益白卡纸价格上涨。报告期内公司期间费用率11.6%,同比提升0.7pct,其中管理费用率、财务费用率分别提升0.8pct、0.7pct,销售费用率下降0.8pct。另外,报告期内公司收到政府补助173.8 万元,同比增加74.3 万元。营运方面,报告期内公司存货周转天数123.6 天,同比增加45 天;应收账款周转天数46.6 天,同比增加12.8 天。

产能规划清晰,奠定长线增长基础:公司目前拥有造纸产能约208万吨,产品包括白卡纸、文化纸、石膏护面纸和箱板/瓦楞纸。前期公司公告建设75 万吨白卡纸产能,有望于18 年底/19 年初投产;另外,公司于17 年底发布定增预案,募集资金用于公司150 万吨高档包装纸项目(一期100 万吨),包括年产50 万吨高档牛皮箱板纸和50 万吨高强瓦楞纸项目。未来1-2 年公司新增纸张产能达225 万吨,总产能将达到约425 万吨,将超过晨鸣成为国内第二大白卡纸厂商,清晰的产能规划奠定了公司未来业绩增长的基础。

盈利预测及投资建议:我们预计公司18-20 年净利润分别约9.5 亿元、15.8 亿元、18.9 亿元,同比增长11%、66.3%、19.6%,不考虑增发摊薄,公司18-20 年 EPS 0.71 元、1.18 元、1.41 元,维持“买入-A”评级,6 个月目标价6.85 元。

风险提示:新产能投放不及预期、原材料价格波动

□ .周.文.波./.雷.慧.华./.袁.雯.婷  .安.信.证.券.股.份.有.限.公.司

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